第一章 行业概况公用事业是指具有各企业、事业单元和住民共享的基本特征的，服务于都会生产、流通和住民生活的各项事业的总称。包罗都会自来水、电力、煤气、供热和公共交通等事业。

其中水务行业一般指生产和提供水务产物及服务的主体的荟萃，及水务运营子行业；电力主要应用于生活办公、高耗能行业等传统领域以及现在兴起的电动汽车充电领域，火电为电能的主要获取方式，而随着资源的枯竭以及社会对于环保问题的关注度越来越高，可再生及新能源发电的占比正在越来高。燃气则指指使用煤炭、油、燃气等能源生产燃气，或使用畜禽粪便和秸秆等农业、农村废弃物生产沼气，或外购液化石油气、天然气等燃气，并举行输配，向用户销售燃气的运动，以及对煤气、液化石油气、天然气输配及使用历程中的维修和治理运动。图 电力行业工业链资料泉源：资产信息网 千际投行图 水务行业工业链资料泉源：资产信息网 千际投行图 燃气行业工业链资料泉源：资产信息网 千际投行 第二章 商业模式和技术生长 2.1 工业链价值链商业模式2.1.1 水务行业工业链价值链凭据水的流转路径，水务工业链可以分为：原水生产和供应、自来水生产和供应、自来水销售、污水处置惩罚（排水）、再生水（中水）生产和销售，这些价值环节组成了狭义的水务工业链。

图 水务行业工业链资料泉源： 资产信息网 千际投行图 水务行业生命周期资料泉源： 资产信息网 千际投行图 水务行业研究逻辑资料泉源： 资产信息网 千际投行水务行业特征： 1/ 区域谋划垄断性强2/ 地域局限性3/ 恒久生长相对稳定4/ 市场化水平低、行业盈利低微5.海内水务企业技术水平差距不大，但与国际水平相比仍有差距图 我国都会供水工业链资料泉源： 资产信息网 千际投行污水处置惩罚为公用事业中的水务行业的一个环节。水务行业其完整的工业链条包罗水源、供水、节水、排水、污水处置惩罚及其接纳使用。污水处置惩罚、接纳使用属于环保的末了治理，整个水务工业链均涉及广义的环保。

图 污水处置惩罚公司的商业模式资料泉源： 资产信息网 千际投行2.1.2 电力行业工业链价值链凭据国家统计局国民经济行业分类，电力行业包罗发电和供电两个子行业，其中发电行业又可细分为火力发电（火电）、水力发电（水电）、核力发电（核电）和其他电力生产（包罗：风力发电、太阳能发电、生物质能发电等）。火电按所用燃料分类，主要有燃煤发电、燃油发电、燃气发电。水电指通过建设水电站、水利枢纽、航电枢纽等工程，将水能转换成电能的生产运动。核电指使用核反映堆中重核裂变所释放出的热能转换成电能的生产运动。

供电行业是指使用电网出售给用户电能的输送与分配运动。上游发电行业包罗五大发电团体：中国华能、中国大唐团体、中国华电团体、中国国电、国家电投，“四小权门”发电团体：国投团体、神华团体、华润团体和中广核，以及众多的地方性发电企业。中游输配电行业形成寡头垄断格式，中国南方电网、国家电网两家公司占了94%的输电线路。

下游用电按行业分为六种，划分是工业用电、商业用电、住宅（住民）用电、排灌用电、非工业用电和农业生产用电，差别的用电种别执行差别的电价。图 电力行业工业链资料泉源： 资产信息网 千际投行图 主要发电方式分析资料泉源： 资产信息网 千际投行2.1.3 燃气行业工业链价值链燃气行业工业链凭据盈利模式的差别，可以分为三类：1/ 上游勘探生工业：主要是指对天然气举行勘探和开采。

我国的天然气资源集中垄断于中石油、中石化和中海油三家。2/ 中游运输业：包罗通过长输管网、LNG运输船和CNG运输车等。我国的天然气中游也出现垄断性，由中石油、中石化和中海油、陕天然气等所有。

3/ 下游分销行业：在通过中游输运将上游天然气输送后，一部门直接供应了直供用户，另外一部门销售给都会燃气分销商，然后其通过自建的都会管网、运输车等对都会内的最终用户举行销售。图 天然气工业链资料泉源： 资产信息网 千际投行2.2 行业技术生长水务行业技术生长：NB-IoT 技术攻克供水企业在传统智能水表使用历程中的多个痛点。水务公司在传统智能水表使用历程中，常存 在因数据传输宁静、功耗、网络笼罩、水表大量接入而导致的治理难度等情况。

此技术有以下特点：1/ 高宁静：NB-IoT 接纳双向鉴权 和专用频谱，大大提升数据宁静性。2/ 低功耗：应用 NB-IoT 技术的智能水表电池寿命可达 10 年，满足国家划定为 6 年更换周期，制止频繁更换电池而增加的维护成本。3/ 广笼罩：水表安装情况相对庞大，对网络要求较高，而 NB-IoT 笼罩比 GPRS 笼罩增强 20dB+，可满足远传需要的网络要求。

4/ 大毗连：NB-IoT 比现有无线技术提供 50-100 倍的接入数，允许大量智能水表接入统一网络。图 智慧水务的三大维度，现在我国智慧水务建设正迈向第三维度建设资料泉源： 资产信息网 千际投行电力行业技术生长：1/ 特高压交流1000kv、直流±800kv系列成套装备已实现国产化，在电压品级、输电距离、传输容量、关键设备等方面不停刷新世界记载，整体到达国际领先水平。

2/ 我们新能源发电技术起步较晚，但生长很快。风电的单机容量和关键技术不停进步，已经形成了4MW以下风电机组整机及关键零部件的设计制造体系，开端掌握5～6MW风电机组整机集成技术，风机制造企业在国际上占据重要职位。

3/ 水电机组及金属结构技术方面，通过引进、消化、吸收、再创新，已实现跨越式生长，具备了自主研制大型水电机组的能力，焦点技术的开发和关键部件的制造到达了外洋同等水平。4/ 重型燃气轮机的引进和自主研发使我国在燃气轮机设计、制造、燃烧等基础领域取得希望。

5/ 鼎力大举生长智能电网技术。图 核电行业技术突破资料泉源： 资产信息网 千际投行燃气行业技术生长燃气表生长履历了普通机械式燃气表、模式燃气表、IC 卡智能燃气表、无线智能燃气表、物联网智能燃气表等多个阶段。现在，经由不停地技术革新，智能燃气表已成为燃气表行业的生长趋势。

2.3 政策羁系 水务行业：1/ 2019年，水利部印发《加速推进智慧水利的指导意见》、《智慧水利总体方案》、《水利业务需求分析陈诉》、《水利网信水平提升三年行动方案（2019-2021 年）》等文件，鼎力大举推动智慧水利生长。智慧水务成为市场热点和发 展一定，助推智慧都会和智慧水利的建设和生长。2/ 2020年2月，中共中央、国务院印发 2020 年一号文件：《关于抓好“三农”领域重点事情确保如期实 现全面小康的意见》。3/ 2020年7月，国务院公布《关于全面推进城 镇老旧小区革新 事情的指导意见》电力行业：国家发改委和能源局印发《促进智能电网生长的指导意见》——意见提出，到2020年头步建成宁静可靠、开放兼容、双向互动、高效经济、清洁环保的智能电网体系，满足电源开发和用户需求，全面支撑现代能源体系建设，推动我国能源生产和消费革命；动员战略性新兴工业生长，形成有国际竞争力的智能电网装备体系。

第三章 行业估值、订价机制和全球龙头企业3.1 行业综合财政分析和估值方法图 水务行业综合财政分析资料泉源： 资产信息网 千际投行图 水务行业估值及历史比力资料泉源： 资产信息网 千际投行图 电力行业综合财政分析资料泉源： 资产信息网 千际投行图 电力行业体现和历史估值资料泉源： 资产信息网 千际投行图 燃气行业综合财政分析资料泉源： 资产信息网 千际投行图 燃气行业估值及历史比力资料泉源： 资产信息网 千际投行图 公用事业子板块的市盈率估值水平资料泉源： 资产信息网 千际投行公用事业行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。公用事业中，水电、水务板块的业绩稳定性最佳，可同时接纳市盈率及市净率估值。

火电板块估值及业绩受煤炭价钱显着影响，宜接纳市净率估值。燃气、环保板块发展性较佳，更宜接纳市盈率估值。

当前，公用事业子板块中：1/ 稳定性而言，水务板块比电力板块估值要自制；2/ 发展性而言，燃气板块比环保板块的估值差异已经较小。3.2 生长和价钱驱念头制3.2.1 生长水务行业;从行业周期来看，水务行业属于弱周期行业；受部门年度政策导向影响，行业 生长略有颠簸。从现在所处阶段来看，我国供水普及率较高，供水行业处于成熟期； 近年来污水行业快速生长，地级市和县城污水处置惩罚靠近成熟期，但乡镇污水空间较大，污水行业整体仍有较大发展空间。

再生水规模较小，整体生长仍处于导入期。图 我国都会供水能力和牢固资产投资情况资料泉源： 资产信息网 千际投行图 近年来我国都会污水处置惩罚变更情况资料泉源： 资产信息网 千际投行电力行业：随着中国电力快速生长和连续转型升级，大电网不停延伸，电压品级不停提高，大容量高参数发电机组不停增多，新能源发电大规模集中并网，电力系统形态及运行特性日趋庞大，特别是信息技术等新技术应用带来的非传统隐患增多，对系统支撑能力、转移能力、调治能力提出了更高要求，给电力系统宁静稳定运行带来了严峻磨练。

2019年，中国各地新能源工业多元化生长趋势，传统的风电、光伏基地地域努力结构储能、氢能等工业，构建多能互补的工业格式。水电建设总体规模不大，主要集中在抽水蓄能电站，各地电网建设迎来新一轮热潮。

电网的大规模、高质量建设有助于我国电力市场的整体平稳运行，为风景等新能源的大规模建设提供须要的消纳支撑。电网的全面建设有助于优化可再生能源资源，实现清洁能源更好更快的生长。图 近五年发电量及同比（单元：亿千瓦时、%）资料泉源： 资产信息网 千际投行图 中国全社会用电量月度累计值（亿千瓦时）资料泉源： 资产信息网 千际投行图 2020年10月底全国装机容量同比增长 6.1%资料泉源： 资产信息网 千际投行图 主要耗电行业累计用电增速（当月同比）资料泉源： 资产信息网 千际投行图 主要耗电行业累计用电增速（当月同比）.资料泉源： 资产信息网 千际投行图 预计 2021 年全国发电装机容量（兆千瓦）增速 7.7%资料泉源： 资产信息网 千际投行3.2.2 价钱驱念头制水务行业价钱驱念头制图 都会水务工业链与价钱体系资料泉源： 资产信息网 千际投行我国进入水价革新阶段以后，关于自来水订价主要形成了三大原则：“赔偿成本、合理收益”、“分类、分级订价”、“政府管控”。

这三大原则的形成与自来水行业自身特点密不行。图 自来水价钱所应包罗的成本用度资料泉源： 资产信息网 千际投行提质增效是污水处置惩罚行业未来生长的焦点驱动力。1/ 国家政策对水质尺度、管网漏损、智慧水务提出要求。2/ 5G、物联网、云盘算等为智慧水务生长提供技术基础。

智慧水务是智慧都会在垂直领域的应用，国家建设智慧都会的大配景下，物联网、 5G、云盘算等科学技术为政府治理提供了治理手段。3/ 陪同都会化历程连续推进，住民供水问题凸显并受到广泛关注，智慧水务成为推动行 业高端化生长的重要途径。统建统管、城镇供水一体化加速智慧水务平台建设。

4/ 农村饮用水提标革新+智慧水厂项目进入订单发作期。电力行业价钱驱念头制以火电为例，火电行业已往曾经是典型的弱周期性行业，随着成本端煤炭价钱的市场化，一旦煤炭价钱暴涨，电价端受管制严重，会使火电行业发生大幅亏损，火电行业 成为典型的逆周期性行业。

火力发电企业的上游主要为煤炭、石油、天然气等原质料行业以及发电设备行 业，下游工业主要是电网公司、消费者等流通及应用环节。影响火电企业盈利的主要因素是发电量、上网电价和燃料价钱。火电从收入和成本两头来看，收入主要受上网电量以及电价的影响，其中下游电力需求直接影响火电企业的使用小时数；而成本端则主要受上游煤炭价钱的影响。

因此火电盈利的焦点三个要素划分是：电价、使用小时数、煤价。图 火电行业盈利模式资料泉源： 资产信息网 千际投行天然气行业价钱驱念头制1/ 宏观经济是影响天然气需求最基础的因素之一。天然气作为重要的能源品种， 其终端消费涉及一二三产及住民等各行各业，因此天然气市场生长与整个经济的生长阶段、趋势以及可蒙受价钱等因素息息相关。2/ 政策框架是推动天然气生长的直接因素。

包罗能源转型3/ 天然气供应与基础设施决议了中短期内需求增长的物理上限。4/ 气温因素影响短期天然气需求颠簸。

天然气需求的季节性颠簸主要是冬季 采暖需求造成的。图 GDP 增速与天然气消费量增速资料泉源： 资产信息网 千际投行图 各能源品种占能源总消费比重资料泉源： 资产信息网 千际投行图 中恒久天然气消费结构变化资料泉源： 资产信息网 千际投行图 我国天然气订价机制资料泉源： 资产信息网 千际投行3.3 竞争分析3.2.1 水务行业图 城乡用水普及率变化情况及污水处置惩罚率（单元：%）资料泉源： 资产信息网 千际投行波特五力分析1/ 潜在进入者：非水务主业的上市公司和其他工业，资本通过并购水厂或组建合资公司等方式向水务工业渗透等。但资金、技术及运营能力，同时政府的行政管制等都将影响水务业潜在进入者。2/ 行业内竞争分析：供水：国有80%；民营10%外资10%；3/ 上游企业：工程设计，修建施工，质料提供，管网建设，供水设备和污水处置惩罚设备制造，具有技术优势4/ 主顾分析：用户疏散，无法选择供应商，无议价能力。

污水处置惩罚：国有48%；外资30%；民营22%；5/ 替代品分析：自来水方面：软饮料，瓶装和桶装矿泉水。水是必须品，替代性较小；污水处置惩罚方面民众刚性需求，不行替代。

图 停止 2019 年底水务行业主要竞争格式（单元：万吨/日）资料泉源： 资产信息网 千际投行3.3.2 电力行业图 我国重要发电企业资料泉源： 资产信息网 千际投行图 2019年全国电源结构资料泉源： 资产信息网 千际投行图 中美电力龙头企业 2015-2019 年净利润资料泉源： 资产信息网 千际投行图 电力行业SWOT分析资料泉源： 资产信息网 千际投行火电行业运行较为平稳图 火电使用小时数总体稳定资料泉源： 资产信息网 千际投行我国十三洪流电基地开发格式稳定，水电行业出现寡头垄断的竞争格式。图 我国水电装机容量及增速资料泉源： 资产信息网 千际投行我国是核电大国，核电是我国第四大发电电源图 我国核电发电量统计资料泉源： 资产信息网 千际投行图 核电使用小时数资料泉源： 资产信息网 千际投行图 中国核电厂漫衍示意图资料泉源： 资产信息网 千际投行核能与化石能源相比有许多优势。核电是现在核能使用中最成熟和便捷的方式，也是电网承载基本电力负荷的三大基础发电方式之一，是未来海内能源投资增量的最重要泉源。

3.2.3 燃气行业波特五力1/ 进入壁垒：主要有资源及政策、资金、技术、地方利益等2/ 上游议价能力：有绝对的行政壁垒，国有石油公司占据较强的优势职位，天然气供应商具有很强的议价能力。3/ 下游议价能力：下游几种在管网设备制造、管网建设、管网革新、计量设备制造、燃气供应等方面，民营企业、港资企业进入下游领域较早；中石油等国有企业携资源优势进入都会燃气市场，下游议价能力也有所增强。4/ 替代品威胁：天然气的可替代品包罗煤炭、制品油、液化石油气和电力等。

5/ 现有竞争对手：港华等港资企业与大陆互助时间较长，较早进入都会燃气市场；新奥燃气等民营企业一般接纳“农村困绕都会”的方式。3.4 中国企业排名图 2020上半年公用事业行业上市企业净利润排行榜资料泉源： 资产信息网 千际投行图 A股及港股上市企业资料泉源： 资产信息网 千际投行1/ 长江电力[600900.SH,China Yangtze Power Co., Ltd.]：公司是海内最大的电力上市公司之一，主要从事水力发电业务，运营治理或受托治理三峡电站、葛洲坝电站、溪洛渡电站、向家坝电站等长江流域梯级电站，为社会和经济生长提供优质、稳定、可靠的能源保障。公司承袭精益生产治理理念，以提升流域梯级电站运营治理能力为目的，努力开展梯级水库优化调理，转动实施设备检验和技术革新，不停提高设备运行可靠性，增强电站在线状态监测，优化设备运行治理，努力提高电站宁静稳定运行水平，充实发挥梯级电站综合效益。公司运营治理的流域电站群规模庞大，职位重要，宁静生产既是经济需要，又是政治责任。

公司牢牢围绕宁静生产关键环节、单薄环节，切实提高宁静生产水平。2/ 深圳燃气[601139.SH, Shenzhen Gas Corporation Ltd.] 是一家以燃气批发、管道和瓶装燃气供应、燃气输配管网的投资和建设企业，主营都会管道燃气供应、液化石油气批发、瓶装液化石油气零售和燃气投资业务。公司运用市场化手段，乐成控股深圳市及江西、安徽、广西等多个异地都会的燃气项目。

公司推行宁静优质的品牌计谋，引进欧洲现代化灌装设备，拥有深圳市规模庞大的液化气储配基地，占据深圳市最大的瓶装气市场份额。公司坚持贯彻“宁静最优先权”的原则，建设了严密的宁静技术治理尺度体系，全面推行宁静生产责任制，追求“0”责任事故，保障“100%”责任落实，隐患整改落实率和应急处置实时准确率“100%”。

燃气供应服务一连多年被中国质量协会列为全国用户满足服务项目、被广东省用户委员会授予用户“三满足”荣誉称呼。3/ 盈峰情况[000967.SZ, Infore Environment Technology Group Co. Ltd.]是以机械人为龙头的智能情况装备及服务的行业引领者，现在在全国已设置6大工业基地、10个研发平台、64家分公司、逾300个运营中心，业务网络笼罩全球。

围绕“装备+服务”双轮驱动的生长战略，盈峰情况形成了智能情况装备与智慧情况服务两大业务版块，旗下拥有中联情况、盈峰科技、绿色东方、上专实业、威奇等子品牌，业务涵盖环卫装备、环卫智能机械人、情况监测、环卫一体化服务、智慧情况治理等各项领域。2018年全资收购中联情况以来，盈峰情况全面进军环卫装备及环卫服务领域，鼎力大举生长智能化、无人化环卫业务，用智慧科技缔造人与自然的和谐共处。4/ 重庆水务[601158.SH, Chongqing Water Group Co.,Ltd.] 是重庆市最大的供排水一体化谋划企业，从事自来水的生产销售、都会污水的收集处置惩罚及供排水设施的建设等业务。在我国西部地域以致全国，在供排水一体化谋划方面位居前列。

公司享有重庆市政府授予的供排水特许谋划权，在重庆地域供排水市场垄断职位稳固。公司及受公司控制的供排水企业在公司建立之日起的多年特许谋划期间，在特许谋划区域规模内独家从事供排水服务，授权公司在特许谋划区域内对向政府提供的污水处置惩罚服务和向用户提供的供水服务享有直吸收费的权利，并自动享有在重庆实施并购与新建供排水项目的特许谋划权。5/ 公共交通[600611.SH, Dazhong Transportation(Group)Co.,LtdCQ]是上海最大的公交团体之一。公司逐步形成了以都会综合交通服务等工业为主体，以房地工业、金融及股权投资工业为两翼的团体化生长格式。

公司旗下公共出租公司、公共租车公司、公共物流公司、公共国旅和交通公共等业内领先企业，努力投身世博，划分为世博出租汽车供应、高端会务接待、世博园区物流配送和长三角世博体验之旅提供高品质服务。6/ 中国电信[0728.HK, China Telecom Corporation LimitedDZ]是一家全球大型的领先的全业务综合信息服务提供商，主要在中国提供牢固及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。于2017年底，公司拥有约2.50亿移动用户、约1.34亿有线宽带用户及约1.22亿牢固电话用户。

公司刊行的H股及美国存托股份划分在香港团结生意业务所有限公司和纽约证券生意业务所挂牌上市。3.5 全球重要竞争者英国品牌评估机构“品牌金融”(Brand Finance)公布“2020全球最有价值的50大公用事业品牌”排行榜(Utilities 50 2020)。

中国的国家电网连任榜首，法国电力和意大利国家电力名列第二、三位。50个品牌总价值1956亿美元。其中，中国上榜的6个品牌总价值占比34%；美国20个品牌占比19.6%；法国三个品牌占比13.2%。

图 全球最有价值的50大公用事业品牌榜前十名资料泉源： 资产信息网 千际投行图 外洋上市企业资料泉源： 资产信息网 千际投行1/ 法国电力团体：Electricite de France SA(EDF SA)是一家法国电力生产商，营销商和经销商。公司使用核技术，热电，水电等可再生能源生产能源。涉及到行业，地方政府和住宅消费者的能源发电和能源销售。

此外，EDF治理中低压公共漫衍网络，涉及电力传输网络。它还提供能源服务，如区域供热和热能服务。

该团体在法国，比利时，美国，波兰，意大利，中国，越南等全球各地。公司拥有Dalkia(包罗Citelum)，Dalkia品牌和SINOP能源公司等子公司。2/ 杜克能源(DUKE ENERGY)[ DUK.N]：杜克能源公司是美国最大的电力公司之一，是美国主要的电及天然气供应商，也是美国最大的液化气供应商和天然气站。

现在公司的业务包罗电力供应，能源服务、能源运输、风险投资等。杜克能源公司的商业电站广泛美国。3/ 英国国家电网[NG_.L]：国家电网公司是英国最大的能源与公用事业公司，总部位于英格兰沃里克，主要从事国家电力供应。

其营业规模为英格兰和威尔斯地域，及北美东北部。该公司建立于1990年，是英国天然气公司分拆建立的三家独立的公司之一，公司分为四个业务部门，划分为英国电力传输、英国燃气输送、英国天然气分销、美国稳压。

第四章 未来展望“需求侧治理”目的和“智慧化”手段是公用事业生长的一定趋势。▷ 智慧消防：行业扩容+空间释放+市场集中度提升，龙头焦点竞争优势彰显。▷ 智慧电网：新能源快速生长对电网投资提出更高要求，电改加速推进可期。

▷ 智慧水务：行业空间辽阔+利好政策连续落地，有望进入订单集中发作期。

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